HUBUNGAN NILAI TUKAR DAN TINGKAT SUKU BUNGA TERHADAP RETURN SAHAM

A. Hubungan Nilai Tukar dengan Return Saham
Nilai tukar merupakan harga mata uang suatu negara yang dinyatakan dalam mata uang negara lainnya (Madura, 1995). Nilai tukar berubah karena adanya faktor yang mempengaruhi yaitu tingkat inflasi, tingkat suku bunga riil, pertumbuhan ekonomi, aliran modal, independensi bank sentral, dan risiko ekonomi dan politik (Shapiro, 1997). Risiko nilai tukar sangat berkaitan dengan fluktuasi nilai tukar mata uang domestik dengan nilai mata uang negara lain. Bagi perusahaan yang berorientasi ekspor, depresiasi terhadap nilai mata uang memberikan pengaruh yang menguntungkan bagi perusahaan. Hal ini dikarenakan kemampuan bersaing harga pokoknya di pasar internasional meningkat. Peningkatan ini selanjutnya akan memperbesar peluang perusahaan untuk menghasilkan laba dan meningkatkan kemampuan dalam memberikan dividen. Kemampuan menghasilkan laba dan membagikan dividen akan menarik minat investor sehingga harga saham naik. Kenaikan harga saham akan meningkatkan return yang diperoleh oleh investor.
Choi dan Prasad (1995) mengembangkan sebuah model dan menyelidiki sensitivitas nilai tukar pada 409 perusahaan multinasional Amerika. Mereka menemukan indikasi bahwa perubahan nilai tukar mempengaruhi nilai perusahaan. Mereka juga menemukan bahwa 60 persen perusahaan mempunyai exposure nilai tukar yang signifikan.
Sebagian besar studi-studi mengenai exposure nilai tukar diukur dengan menggunakan analisis regresi dengan menggunakan return saham. Jorion (1990) membuat suatu model yang menggunakan penambahan return pasar untuk mengendalikan pergerakan pasar.
Shapiro (1997) menjelaskan bahwa risiko pertukaran ditinjau sebagai kemungkinan bahwa fluktuasi mata uang dapat mengubah jumlah yang diharapkan atau perubahan arus kas perusahaan di masa yang akan datang. Fluktuasi perubahan nilai tukar akan menimbulkan risiko dimana semakin tinggi fluktuasinya maka risikonya akan semakin besar, dan sebaliknya semakin rendah fluktuasinya maka risikonya akan semakin kecil. Risiko nilai tukar uang akan menimbulkan laba dan rugi bagi perusahaan. Penelitian Chandrarian dan Tearney (2000) menemukan bahwa ada pengaruh laba atau rugi nilai tukar terhadap reaksi pasar modal.
Dari uraian di atas menunjukkan bahwa hubungan nilai tukar uang dengan pasar modal adalah berkorelasi positif.
Hubungan risiko nilai tukar dengan kinerja perbankan adalah ketika nilai tukar berfluktuasi maka akan memengaruhi likuiditas sebuah bank dan kegiatan ekonomi melalui perubahan perilaku perbankan dalam pemberian kredit kepada nasabah. Bank-bank besar yang mendanai proyek miliaran kadang-kadang meminjamkan uang dalam bentuk dolar. Ketika nilai tukar dolar terhadap rupiah melemah atau menurun, bank mengalami risiko nilai tukar karena perusahaan menikmati penurunan harga dolar. Perusahaan membayar hutang kepada bank lebih sedikit karena dolar bisa didapat dengan uang rupiah yang lebih sedikit ketika dikonversi. Sedangkan bank mengalami risiko nilai tukar karena harus membayar rupiah yang lebih banyak kepada deposan ketika bank mengkonversi dolar yang dibayarkan oleh kreditur. Ketika nilai tukar berfluktuasi, bank akan lebih selektif dalam mengucurkan kredit. Hal ini mendorong para investor untuk mengusulkan proyek yang menjanjikan tingkat hasil tinggi tetapi dengan risiko yang tinggi pula (moral hazard) sehingga risiko kredit macet meningkat. Kredit macet membuat kinerja bank menjadi menurun karena harus bergelut dengan debitur-debitur nakal dan membuat reputasi bank menjadi turun pula. Dampaknya bank dapat mengalami risiko kebangkrutan (default risk) karena tidak dipercaya oleh nasabahnya dan mengakibatkan harga saham bank menurun. Return saham bank juga ikut turun karena investor tidak mau menginvestasikan uangnya dengan membeli saham bank tersebut.
B. Hubungan Tingkat Suku Bunga dengan Return Saham
Harga sebuah saham dipengaruhi tingkat suku bunga. Pengaruh tersebut bersifat negatif, jika tingkat suku bunga naik maka harga saham mengalami penurunan. Tingkat suku bunga yang meningkat akan berdampak pada suku bunga pinjaman yang naik. Suku bunga simpanan naik mengakibatkan meningkatnya pula tingkat suku bunga kredit oleh bank, sehingga biaya bunga yang ditangung oleh para debitor yang sebagian besar pada sektor usaha menjadi semakin besar, hal ini mengakibatkan penurunan tingkat laba bahkan perusahaan bisa merugi. Perusahaan yang mengalami risiko suku bunga, harga sahamnya akan turun karena investor melihat perusahaan tersebut memiliki prospek yang tidak bagus. Pengertian bunga menurut Siamat (2001) dari sisi permintaan adalah biaya atas pinjaman, artinya sejumlah uang yang dibayarkan sebagai imbalan atas penggunaan utang yang dipinjam. Bunga dari arti sisi penawaran bunga adalah pendapatan atas pemberian kredit, artinya pengalokasian dana yang memberikan pembayaran bunga yang lebih tinggi. Sedangkan menurut Sundjaja dan Barlian (2003), tingkat bunga adalah kompensasi yang dibayarkan oleh peminjam kepada yang memberi pinjaman.
Tingkat bunga merupakan harga yang terjadi di pasar investasi. Dalam lembaga keuangan, tingkat bunga berfungsi sebagai return atas tabungan yang dilakukan. Tingkat bunga merupakan harapan atas ekspektasi masyarakat di masa mendatang.
Dari beberapa uraian pendapat di atas dapat diambil simpulan bahwa bunga merupakan imbalan yang diberikan kepada seseorang atas sejumlah pinjaman atau tabungan, dimana besarnya ditentukan dalam bentuk prosentase.
Suku bunga dalam dunia perbankan dibedakan menjadi dua macam, yaitu:
1. Suku bunga pinjaman
Merupakan suku bunga yang besarnya ditentukan oleh lembaga perbankan sebagai harga dari uang yang dipinjamkan kepada pihak lain. Bagi Bank, bunga dari pinjaman merupakan komponen pendapatan yang paling tinggi. Dari total pendapatan yang diterima, sekitar 86,5% dari bunga pinjaman dan sisanya berasal dari pendapatan jasa lainnya.
2. Suku bunga simpanan
Merupakan suku bunga yang ditentukan oleh lembaga perbankan sebagai harga dari uang nasabah yang disimpan di bank yang bersangkutan.
Suku bunga yang tinggi akan dapat menimbulkan beberapa hal, diantaranya adalah tingginya volume tabungan masyarakat. Makin tinggi tingkat suku bunga yang ditawarkan oleh bank akan mendorong masyarakat untuk lebih banyak menabung, artinya masyarakat cenderung akan mengurangi konsumsinya guna menambah saldo tabungan yang dimiliki. Suku bunga yang tinggi juga berdampak melonjaknya biaya modal perusahaan sehingga perusahaan akan mengalami persaingan dalam pendanaan, para investor cenderung memilih berinvestasi ke pasar uang atau tabungan dibandingkan di pasar modal. Sebaliknya, suku bunga yang rendah, baik suku bunga pinjaman maupun suku bunga simpanan, bagi perusahaan kondisi ini sangat menguntungkan karena perusahaan dapat mengambil kredit untuk menambah modal atau investasi dengan tingkat bunga yang rendah.
Pada penelitian yang dilakukan Wiyani dan Wijayanto (2005) menemukan bahwa secara simultan tingkat suku bunga deposito berpengaruh pada harga saham Bank BCA, BNI dan NISP. Pada tingkat suku bunga deposito, harga saham sangat terpengaruhi meskipun tingkat suku bunga deposito hanya mengalami perubahan sebesar 0.01%.
Ada dua faktor yang mempengaruhi harga saham, yaitu kondisi pasar modal dan kondisi pasar uang dan kredit dimana faktor yang kedua memiliki kecenderungan terhadap tingkat suku bunga.
Joehnk dan Petty (1980) menemukan bahwa harga saham dipengaruhi oleh perubahan tingkat suku bunga. Flanner dan James (1984) juga menemukan hal yang serupa pada institusi finansial. Sweenet dan Warga (1986) menemukan adanya hubungan tingkat suku bunga dengan harga saham pada saham di Amerika.
Faerber (2000) dalam penelitiannya mengatakan adanya korelasi yang kuat antara tingkat suku bunga dan pasar modal; rendahnya tingkat suku bunga berakibat positif terhadap pasar modal dan sebaliknya, peningkatan suku bunga akan berpengaruh negatif pada pasar modal.